中信证券：全球有望迎来新一轮核电建设景气度的集中上行

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　　中信证券研究 文|华夏  华鹏伟  刘海博  敖翀  刘宇飞

　　作为重要的基荷电源，核电在能源转型与“双碳”建设过程中扮演重要角色，既可以提供稳定的清洁能源供应，又能够支撑核能产业的复苏与发展。在此背景下，全球有望迎来新一轮核电建设景气度的集中上行，中国已经连续多年新增核准核电机组，在建规模全球第一；欧美等国家亦逐渐恢复核电建设，有望利好核电产业链订单需求。建议关注天然铀、中游核心设备及后处理等环节。

　　▍核电：基荷电源重要角色，三代成熟，四代加速。

　　核电是利用核反应堆中核裂变所释放出的热能进行发电的方式，兼具清洁、低碳、高能量密度、经济性好等优势，能够保障以额定功率长期稳定运行，满足基荷电源可靠、经济、充足和清洁四大要求。从第一座核电站建成至今，核电技术发展已经历四代主要技术变迁，第三代技术已实现商业化应用，成为核电机组建设的主流技术。而以高温气冷堆、钠冷快堆、快中子堆为代表的第四代核电技术处于加速储备与示范应用阶段，四代技术凭借高能量转换效率、丰富的下游应用场景和独特的区位优势，预计随着技术的逐步成熟，商业化应用也有望加速。

　　▍全球重启：中国稳定核准，海外全面复苏。

　　根据国际原子能机构数据，截至2023年底，全球32个国家和地区在运行413台核电机组，总装机容量达到371.51GW；截至2024年底，我国利用核能发电机组达96台（运行58台、在建27台、核准待建11台），在建规模位居全球第一，2025年4月27日国务院常务会议决定核准浙江三门三期工程等核电项目，据澎湃新闻进一步报道，合计核准5个工程、10台新机组，上述机组均计划采用自主三代核电技术，我国核电机组建设已经实现自2022年以来连续四年年均核准10台以上核电机组。同时，由于核电在能源转型与“双碳”建设过程中扮演重要角色，世界各国重新积极规划核电发展，核电进入逐渐复苏阶段，欧美多国上调核能发电远期目标；其中美国作为全球总装机容量第一的国家，民主党与共和党在核电政策上呈现罕见的共识，尽管侧重点不同，但均将核能视为实现能源安全、气候目标和技术领先的关键，美国总统特朗普于2025年5月签署了四项推动核电法案，旨在加速核能行业发展，目标在未来25年内将美国核电产能提升至目前的四倍，从约100GW增至400GW，预计美国将呈现大堆与SMR并进发展的态势。

　　▍核电产业链：铀价享受全球需求共振，关注核心设备与后处理市场。

　　核电产业链主要分为上游燃料及原材料、中游设备制造、后处理环节及下游核电运营。本轮全球核电建设重启的背景下，各国的核电站中游设备环节交互合作进一步减少，各国产业链主要反映本国自身核电发展景气度，上游铀料成为少数受到全球核电发展带动的环节。全球铀矿资源呈现显著的地域集中特征，目前铀矿供给端存在新矿开发停滞、复产瓶颈等限制，而需求侧受核电装机增长预期带动，我们预计2027年或达到本轮铀矿供需缺口峰值，铀价存在快速上涨潜力。核电主产业链领域，我们建议围绕中美两个核电发展大国主产业链，重点关注核电中游核心设备（如压力容器、阀门等）和乏燃料等后处理市场。

　　▍风险因素：

　　核电政策变动风险；核电建设延期风险；核电安全风险；核心零部件产能扩张不及预期风险；铀料价格涨幅不及预期风险。

　　▍投资策略：

　　作为重要的基荷电源，核电有望在能源转型与“双碳”建设过程中，实现稳健发展，在持续稳定的核准数量加持下，行业景气上行，随着首台第四代高温气冷堆正式商用化，核电行业的技术突破同样值得期待；同时，海外核电建设有望迎来复苏，全球核电需求共振有望直接利好铀料价格表现，并建议关注受益于核电投资增加、技术升级、国产替代的国产核心设备及零部件企业，和受益于在运核电增加的乏燃料等后处理环节。我们建议围绕上述领域布局核能产业。