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来源：证券之星
执掌帅印近25年、中国工程院院士肖伟提前一年辞去康缘药业（600557.SH）董事长职务，引发外界关注。公司解释为年龄原因，其将留任董事并侧重战略与研发。
证券之星注意到，作为灵魂人物，肖伟离任背后是公司业绩处于阵痛的现实——曾年销12亿的王牌产品热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液因使用限制、国家医保药品谈判及降价等原因，2024年销量暴跌，库存猛涨，直接拖累2024年营收与净利润双位数下降。
面对主力产品线萎缩，康缘药业以2.7亿元高溢价收购控股股东旗下亏损生物药企，这场最初因标的资不抵债、对赌条款缺乏约束力，遭到市场质疑的关联交易，究竟是左手倒右手的资本游戏，还是扭转业绩突围的筹码有待验证。
01． 执掌帅印近25年提前辞任
履历显示，现年66岁的肖伟是中国工程院院士、中药学博士，研究员级高级工程师，第十四届全国人大代表，国家药典委员会执行委员，享受国务院特殊津贴。2005年至2023年3月任江苏康缘集团有限责任公司（以下简称“康缘集团”）董事长，2023年3月起任康缘集团董事。2008年10月至2021年4月任康缘药业总经理，2000年11月起任公司董事长。作为创始人和实际控制人，肖伟推动康缘药业向现代化、智能化转型以及上市发展。在2024年，肖伟从康缘药业获得的税前报酬约242.06万元。
作为执掌康缘药业帅印近25年的灵魂人物，肖伟的董事长职务原定任期为自2023年6月26日至2026年6月25日，如今辞任距离原定任期到期日提前了一年。
按照康缘药业的官方说法，肖伟辞职的原因为个人原因。康缘药业相关人士在接受采访时表示：“（辞职）因为年龄原因，未来（肖伟）会把重心放在公司战略和研发，还有培养接班人方面。”
对于此次董事长辞职，康缘药业相关人士强调并无其他特殊原因，“（肖伟）只是辞去了董事长这一职务，他仍在公司担任董事，也会参与部分公司经营管理工作 。”
康缘药业公告亦显示，辞去上述职务后，肖伟仍将继续担任第八届董事会董事、战略委员会主任委员、审计委员会委员职务。根据《公司法》和《公司章程》的有关规定，肖伟的辞职未导致公司董事会成员低于法定最低人数，其辞职不会影响公司董事会的正常运行，辞职报告自送达公司董事会之日起生效，公司将尽快完成董事长补选工作。
证券之星注意到，自2024年4月以来，康缘药业管理层人事变动频繁：2024年4月和7月，该公司原董事兼董事会秘书邱洪涛、原副总经理吴云先后因个人原因提出辞职，之后不再担任该公司及控股子公司的任何职务。2024年12月底，康缘药业原独立董事陈凯先、段金廒又分别因相关规定及个人原因辞去职务，辞任后，两人亦将不再担任该公司任何职务。
人事调整延续至今，而肖伟的辞任似乎已有预兆。5月30日晚间，康缘药业公告称，公司董事会拟将法定代表人由董事长肖伟变更为代表公司执行公司事务的董事高海鑫。
公开资料显示，高海鑫，1988年5月出生，2014年加入公司，历任董事长秘书、总经理办公室主任、生产党委书记、生产总监、销售系统江苏事业部销售总监、副总经理，现任公司党委书记。2023年6月26日起任公司第八届董事会董事。
6月10日，康缘药业再发公告称，公司已完成注册资本、法定代表人工商变更登记及修订后的《公司章程》等备案手续，并取得了连云港市市场监督管理局换发的《营业执照》。
在肖伟辞任后，谁会接棒也是外界关注的焦点，近期这一则法定代表人的变更不免引发外界猜测。
本来上市公司人事变动并不罕见，但频繁的人事变动正值康缘药业业绩阵痛期，外界担忧对公司经营稳定性构成一定挑战。
02． 两大王牌产品“滞销”
据了解，康缘药业主要业务涉及药品的研发、生产与销售，目前主要产品线聚焦呼吸与感染疾病、心脑血管疾病、妇科疾病、骨伤科疾病等中医优势领域。其中呼吸与感染疾病产品线的代表品种有金振口服液、热毒宁注射液等，心脑血管产品线的代表品种有银杏二萜内酯葡胺注射液等。
今年一季度，康缘药业营利双降：实现营业收入8.78亿元，同比下滑35.38%，归母净利润为8341.3万元，同比下降38.37%；扣非后净利润降超四成。
证券之星注意到，2024年康缘药业业绩就明显承压：实现营业收入38.98亿元，同比下滑19.86%；归母净利润3.92亿元，同比下降15.58%；扣非后净利润下降27.29%至3.63亿元。
康缘药业表示，业绩下滑的主要原因是核心品种热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液业绩承压。年报数据显示，注射液是康缘药业收入占比第一的业务。
2024年注射液产品实现营业收入13.41亿元，同比减少38.33%。其中，热毒宁注射液销售量同比下滑30.98%，库存量激增759.11%；银杏二萜内酯葡胺注射液销售量下降47.86%接近“腰斩”，库存增长140.77%。
热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液两大王牌产品，曾是康缘药业的“现金奶牛”。据悉，2005年推出的热毒宁注射液，在2013年被纳入《人感染H7N9禽流感诊疗方案（2013年第2版）》，2014年热毒宁注射液销售额突破12.85亿元（同比增长23.7%），助推注射剂业务收入占到营收的六成以上。随着中药注射剂行业监管趋严，尤其2017年医保药品目录对中药注射剂使用做了严格限制，其中热毒宁被列为“限二级及以上医疗机构重症患者”，此后该产品销量受到明显冲击。银杏二萜内酯葡胺注射液自2017年被纳入医保目录后迅速切入市场主流渠道。不过，2019年银杏二萜内酯葡胺注射液医保谈判后，价格由316元/支下降至93.7元/支，下降幅度达70.35%。即便在2021年、2023年银杏二萜内酯葡胺注射液仍有千万支的销售量，但价格下行，利润空间受挤压。
除了注射液外，2024年其他产品线的表现多数不佳。根据年报，2024年康缘药业胶囊、颗粒剂和冲剂、片丸剂、贴剂四个产品线的营收分别下滑11%、10.34%、7.23%和6.98%，仅有口服液和凝胶剂两个产品保持增长。不过，由于口服液、凝胶剂的营业成本增速均大于营收，这两大产品的毛利率分别下滑4.88、2.83个百分点。尽管注射液毛利率增加了1.11个百分点，但增幅难以拉动整体毛利率，导致上市公司整体毛利率降至73.61%。
业绩的起伏也反映在估值体系上，2024年1月初至今（6月23日），康缘药业股价缩水23%（后复权），市值只有85.72亿元。
03． 关联交易下押注创新药资产成效待考
为打造第二增长曲线，2024年11月，康缘药业官宣，拟以自有资金2.7亿元收购江苏中新医药有限公司（以下简称“中新医药”）100%股权，标的增值率175.87%。后者是生物药新药研发公司，目前聚焦代谢性疾病及神经系统疾病领域。
证券之星注意到，康缘药业控股股东康缘集团持有中新医药70%股权；南京康竹（2024年5月成立，执行事务合伙人为康缘集团的全资子公司江苏康仁医药科技开发有限公司）持有中新医药30%股权，该交易构成关联交易。
据收购公告，由于中新医药尚未有商业化产品销售，因此处于持续亏损状态。截至2024年9月30日，中新医药净资产为-4.23亿元，存在对康缘集团的借款本息合计4.79亿元，且其四条核心管线均处于临床早期阶段，未来需投入约4亿元研发资金。
在康缘药业披露交易后，对赌计划缺乏诚意、控股股东存在“套利”行为饱受市场争议。而后收到上交所的监管函与中证中小投资者服务中心的股东质询建议函。
争议声及监管追问下，康缘药业对交易方案中的股权部分、债务处理部分进行调整。诸如：康缘药业调整中新医药的管线上市对赌条款，各方约定，若任一管线研发失败，本次交易对赌条款中该条管线所占权重比例对应的债务款项本金部分，标的公司无需偿还。
谈及收购，康缘药业认为，上市公司目前主要的商业化产品及收入来源均为中药产品，与中新医药所研发的创新生物药产品在药品类别上存在一定差异。通过本次交易，进一步丰富在生物药领域的管线数量，开发新的疾病治疗领域以满足未被满足的重大临床需求。
中新医药并表后，康缘药业追溯调整2022年和2023年财报。调整后，公司2022年归母净利润从4.34亿元降至3.78亿元，2023年从5.37亿元降至4.64亿元。
根据康缘药业年报，中新医药已获取重组人神经生长因子注射液 （ZX1305注射液）、重组人神经生长因子滴眼液（ZX1305E滴眼液）、三靶点长效减重（降糖） 融合蛋白（ZX2021注射液）、双靶点长效降糖（减重）融合蛋白（ZX2010注射液）4个生物创新药的6个临床批件，均进入临床阶段。但中新医药目前尚未实现盈利。财务数据显示，合并当期期初至合并日中新医药的净利润为-7862.07万元，这一定程度上也拖累了康缘药业的业绩。
在行业人士看来，创新药研发周期长、投入大，标的短期内难以盈利，且对资金要求较高。创新生物药产品在市场商业化过程中，还会受到医保国谈、医院准入和价格等不确定因素的影响而带来商业化不及预期的风险。（本文首发证券之星，作者|刘凤茹）
