来源：招商证券策略研究
六月中旬开始进入重要业绩预告的时间窗口，经济数据以及业绩基本面对于市场的影响权重不断增大。总量上看5月经济数据有所放缓，需要更加注重结构上有边际变化的行业，建议关注：1）处于主动补充或者库存去化较为充分的领域，二季度业绩有望率先改善；2）合同负债增速上行的领域，业绩增长具有可持续性；3）工业企业盈利、行业景气度上行的行业。
核心观点
⚑ 【观策·论市】 5月经济数据与行业景气变化对A股的影响。1-4月工业企业盈利有所改善，但5、6月随着出口增速的收窄，盈利预计边际放缓。结合工业企业盈利、库存周期、合同负债增速、二季度行业中观景气度等维度，预计中报业绩有望延续较高增速或的领域主要集中在：1）TMT领域，半导体、光学光电子、消费电子、运营商、软件等领域受益于消费类景气边际回暖，算力租赁订单持续落地，半导体周期复苏与国产替代加速，业绩有望改善；2）中游制造领域，部分领域景气度有所回暖，中报盈利或有改善，如汽车、光伏、自动化设备等；3）消费服务领域，受益于扩消费政策提振、电商平台大促、五一端午等多重假日刺激，有望延续两位数增长，其中饮料乳品、农副产品、家电、家具、饰品、美容护理等零售领域盈利有望持续改善。
⚑ 【复盘·内观】本周A股市场整体走势偏弱，主要原因为：（1）中东局势扑朔迷离，地缘冲突有阶段性升级趋势，抑制场内的风险偏好；（2）日内题材无序高速轮动特征较强，缺少凝聚赚钱效应的确定性方向；（3）美联储维持当前利率不变，流动性层面难见宽松迹象。
⚑【中观·景气】5月社零同比增幅扩大，集成电路产量同比增幅扩大。本周景气改善的领域主要有：1）部分资源品，工业金属库存低位，原油和多数化工品价格上涨；2）TMT持续高景气，DDRM价格上行，5月智能手机产量三个月滚动同比跌幅收窄，通讯器材零售同比增幅扩大；3）5月工业机器人产量三个月滚动同比增幅扩大。后续关注景气较高或有改善的电子、有色、自动化设备、石化等。
⚑ 【资金·众寡】融资资金、ETF净流入。融资资金前四个交易日合计净流入47.2亿元；新成立偏股类公募基金190.9亿份，较前期上升179.4亿份；ETF净申购，对应净流入136.5亿元。融资资金净买入医药生物、电力设备、计算机等；医药ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。
⚑ 【主题·风向】脑机接口产业生态加速成型，多技术路线融合引领临床与应用突破。2025年，全球脑机接口（BCI）技术加速迈向产业化，呈现出“技术路径多元化+产业生态完善化”的双重特征。侵入式、半侵入式与非侵入式技术路线协同突破，临床应用场景从基础运动康复扩展至语言重建、虚拟控制、情感交互等复杂任务，推动BCI从实验室研究走向实际使用，在各领域全面开花，打造智能科技新一轮创新分布态势。同时，材料、微电子、人工智能算法等核心基础技术实现联动升级，赋能BCI产品在精度、稳定性与用户体验方面大幅提升。
⚑ 【数据·估值】本周整体A股估值水平下行，万得全A指数PE（TTM）为15.17，较上周下行0.04，处于历史估值水平的51.0%分位数。本周指数估值多数下降，其中，通信、银行和电子估值涨幅居前，美容护理、国防军工和医药生物估值跌幅居前。
⚑ 风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。
01
观策·论市——
5月经济数据与行业景气变化对A股的影响
1-5月受关税扰动影响，经济数据较前值继续放缓。结构上的变化主要有以下几点：1）生产端增速放缓，中游制造领域增速领先，但多数放缓，价格端持续下探；2）基建、制造业投资增速均放缓，仅纺织业、交通运输、高技术服务领域投资增幅扩大；房地产投资降幅扩大，国内贷款和自筹资金均转弱；3）社零增速持续改善，尤其家电、通讯器材等增速较高；4）出口增幅收窄，对非美出口增长明显，汽车、集成电路等出口延续逆势改善。
行业景气方面，结合行业库存水平、一季报合同负债增速以及二季度中观景气指标梳理，建议关注以下三个中报业绩增速较高或有改善的领域：
第一、参考一季报趋势来看，处于主动补充或者库存去化较为充分的领域，二季度业绩有望率先改善。一季报显示 进入主动补库存的行业主要集中在：TMT领域的消费电子、通信设备，中高端制造业行业中的自动化设备、军工电子、风电设备、电池，部分资源品领域如能源金属、小金属、水泥，以及部分消费医药领域如食品加工、养殖业、医疗服务等；此外工程机械、汽车零部件、饮料乳品、美容护理等库存水平相对较低。
第二，合同负债增速上行的领域，业绩增长具有可持续性。一季报显示大类行业中游制造业、信息技术合同负债同比增速扩大，医疗保健合同负债同比降幅收窄，资源品合同负债同比增速转正。一级行业中，基础化工、有色金属、计算机、电子、国防军工等合同负债增速较高，国防军工、基础化工、计算机、钢铁、电子等合同负债增速相比2024年有所提升。
第三、综合工业企业盈利、行业景气度，预计中报业绩延续较高增速的领域主要集中在：TMT（半导体、光学光电子、消费电子、运营商、软件）、中游制造（汽车、光伏、自动化设备）、消费服务（农副食品加工、饮料乳品、家电、家具、文娱用品、金银珠宝等）、其他（贵金属、燃气、电力、农化制品、氟化工）等。
1、5月经济数据的指引
1-5月受关税扰动影响，经济数据较前值继续放缓。结构上的变化主要有以下几点：1）生产端增速放缓，中游制造领域增速领先，但多数放缓，价格端持续下探；2）基建、制造业投资增速均放缓，仅纺织业、交通运输、高技术服务领域投资增幅扩大；房地产投资降幅扩大，国内贷款和自筹资金均转弱；3）社零增速持续改善，尤其家电、通讯器材等增速较高；4）出口增幅收窄，对非美出口增长明显，汽车、集成电路等出口延续逆势改善。
具体看：
⚑ 生产端增速继续放缓，价格端仍低迷
5月规模以上工业增加值当月同比增长5.8%（前值6.1%），受出口驱动力减弱，企业生产继续放缓。其中：1）中高端制造业增速领先，但多数放缓，尤其运输设备、电气机械、TMT、汽车制造业保持10%以上增速，但除汽车以外，增幅均收窄，专用设备、通用设备等低位放缓；2）消费品制造业生产端增速较低，其中，纺织业受出口下滑影响，工业增加值同比增幅收窄至0.6%，食品制造、酒饮料等增幅收窄，仅农副食品价格同比自年初以来增幅持续扩大；3）生产端呈改善趋势的领域主要有，油气开采、农副食品加工、有色金属冶炼、汽车制造业等。
价格端仍低迷。5月全部工业品PPI当月同比-3.3%（前值-2.7%），降幅自2月份以来持续扩大，工业生产放缓导致生产资料价格跌幅扩大，生活资料价格随着消费的改善降幅有所收窄。仅有色金属冶炼、烟草、文娱等少数领域实现正增长，农副食品加工、酒饮料、皮革、造纸、文娱、汽车、TMT等增速略有改善。
⚑ 投资端：基建、制造业投资增速均放缓，仅纺织业、交通运输、高技术服务领域投资增幅扩大
5月固定资产投资完成额同比小幅收窄至3.7%，制造业、基建等是投资增速均有所放缓。制造业方面，5月投资同比8.5%（前值8.8%），自3月份以来，设备工器具购置累计同比持续收窄至17.3%，反映“两重两新”的驱动作用边际放缓。仅纺织业、高技术服务等投资增幅扩大；通用设备、专用设备、运输设备、汽车、TMT制造业等增幅均收窄，电气机械及器材同比降幅扩大至-8.6%。
基础设施投资同比增幅收窄至10.42%（前值10.85%），其中水利、生态环境保护投资增幅均收窄。房地产投资降幅继续扩大至-10.7%，国内贷款和自筹资金均转弱，新开工、施工同比降幅收窄。
⚑ 消费方面，1-5月社零同比增幅扩大，家电、通讯器材等增速显著
1-5月社会消费品零售总额累计同比增幅扩大，单月同比增幅扩大。1-5月份社会消费品零售总额203171亿元，同比增幅扩大至5.0%（前值4.7%）；单5月份同比增长6.4%（前值5.1%）；两年复合平均增幅扩大至5.0%（前值3.7%）。
细分领域中必选消费增速相对较高，受“两重两新”补贴领域增长显著。1）受“618”促销节影响，限额以上商贸零售增速（8.2%）明显提升，且超过餐饮收入（4.8%）；2）必选消费增速相对较高，限额以上粮油食品单月同比增幅扩大至14.6%（前值14.0%），烟酒和日用品零售同比增幅扩大；3） 大众消费品、地产产业链加权平均增幅均扩大，尤其家电、通讯器材在“以旧换新”加力扩围驱动下，增速相对较高。大众消费品产业链当月加权平均增幅扩大至8.9%（前值8.5%）；地产产业链当月加权平均增幅扩大至45.4%（前值34.0%），其中家用电器音像器材增幅扩大至53.0%（前值38.8%），通讯器材同比增幅扩大至33.0%（前值19.9%）；其他领域文化办公用品同比维持30.5%的较高增速（前值33.5%）。
⚑ 出口增幅收窄，汽车、集成电路等出口表现强势
5月以美元计价出口金额当月同比4.8%（前值为8.1%），低于市场一致预期的6.24%；进口金额同比降幅扩大至-3.4%（前值为-0.2%），环比下行3.02%。由于前期抢出口效应，出口三个月滚动同比增速由前值的5.8%扩大至8.4%，进口三个月滚动同比降幅扩大至-2.7%。整体上看，出口增速放缓主要原因在于全球制造业景气偏弱，海外需求放缓，叠加前期抢出口透支需求；进口延续负增长，反映内需有待进一步修复。
出口国别地区方面，5月对主要出口目的地的出口同比增速多数下滑，其中对非洲、东盟、越南、印度等新兴地区出口延续较高景气，对欧盟、加拿大、澳大利亚、中国香港出口同比增幅扩大，对美国、俄罗斯、韩国出口降幅扩大，对日本、拉美出口增幅收窄。
细分行业方面，5月对美直接出口依赖度较低的商品，如汽车包括底盘、集成电路等出口增速表现较为强势，对美出口依赖较高的自动数据处理设备、手机、家电、家具、箱包等出口同比普遍下滑。
综合来看，在外部关税较大冲击下，经济数据如期放缓，尤其生产和投资端驱动略有减弱，受政策催化消费领域表现略超预期。景气度相对较高的领域，主要分布在上游部分资源品如有色金属，中游汽车、自动化设备、消费服务领域的家电、文化办公用品、金银饰品以及集成电路、通讯器材等TMT领域。后续外部环境仍面临较大不确定性，政策端有望持续发力，消费、生产等领域的内生增长对冲外需增速的放缓。
2、中报业绩增速较高或有改善领域前瞻
1-4月工业企业盈利延续一季度的改善趋势，但考虑到出口增速在5、6月份有明显收窄，预计中报盈利增速边际放缓。下面我们将结合行业库存水平、一季报合同负债增速以及二季度中观景气指标梳理中报业绩增速较高或有改善的领域。
第一、参考一季报趋势来看，处于主动补充或者库存去化较为充分的领域，二季度业绩有望率先改善。一季报显示 进入主动补库存的行业主要集中在：TMT领域的消费电子、通信设备，中高端制造业行业中的自动化设备、军工电子、风电设备、电池，部分资源品领域如能源金属、小金属、水泥，以及部分消费医药领域如食品加工、养殖业、医疗服务等；此外工程机械、汽车零部件、饮料乳品、美容护理等库存水平相对较低。
第二，合同负债增速上行的领域，业绩增长具有可持续性。一季报显示大类行业中游制造业、信息技术合同负债同比增速扩大，医疗保健合同负债同比降幅收窄，资源品合同负债同比增速转正。一级行业中，基础化工、有色金属、计算机、电子、国防军工等合同负债增速较高，国防军工、基础化工、计算机、钢铁、电子等合同负债增速相比2024年有所提升。
第三、综合工业企业盈利、行业景气度，预计中报业绩延续较高增速的领域主要集中在：TMT（半导体、光学光电子、消费电子、运营商、软件）、中游制造（汽车、光伏、自动化设备）、消费服务（农副食品加工、饮料乳品、家电、家具、文娱用品、金银珠宝等）、其他（贵金属、燃气、电力、农化制品、氟化工）等。
1） TMT： 半导体、光学光电子、运营商、软件等
TMT领域在AI创新持续驱动下，二季度产销均保持较高景气度，整体TMT制造业工业增加值保持10%以上增速；出口方面，由于我国集成电路对美出口依赖度较低，集成电路出口4、5月分别增长20.2%、33.4%。此外算力租赁订单持续落地，半导体周期复苏与国产替代加速，半导体、光学光电子、运营商、软件等领域维持较高景气或有边际回暖，业绩有望改善。
结合细分领域中观指标来看，受益于行业供需改善，面板价格小幅回暖，光学光电子业绩有望持续；算力需求持续高景气，中高端芯片需求旺盛，存储器供不应求，价格大幅上涨，DDR4价格季环比超150%，4月中国半导体销售额同比趋势向上、5月集成电路产量及出口量攀升，半导体中报业绩有望延续较高增长。二季度通讯器材零售同比持续较高速增长，预计智能手机出货量边际回暖，消费电子盈利或边际改善。5G用户渗透率提升与云计算业务扩张，1-5月电信主营业务收入同比增幅持续扩大，运营商盈利有望保持稳健增长。伴随AI应用商业化加速落地，信创与国产替代加速，1-4月软件产业利润同比增幅扩大至14.2%，叠加低基数效应，二季度盈利或超预期。
2） 中游制造业：汽车、光伏、自动化设备等
中游制造业整体利润在一季度有明显修复，二季度以来，由于出口驱动减弱，生产端增速放缓，同时供需错配仍存在，价格端持续低迷，中报业绩增速可能阶段性放缓，但仍有部分领域业绩有望改善。
具体来看，汽车受益于“以旧换新”政策提振与出口结构优化，5月汽车产销同比增幅扩大，新能源车销量延续较高增长，叠加对美直接出口份额近年来有所下降，出口敞口风险较小，外需维持韧性增长，重卡受益于国四淘汰、新能源替代等，销量边际改善，中期业绩增速有望迎来拐点。二季度太阳能电池产量及装机量持续改善，下游需求旺盛，产能延续去化，光伏中期业绩或迎来边际改善。制造业智能化改造需求持续释放，工业机器人产量三个月滚动同比增幅扩大，叠加人形机器人产业化提速，特斯拉Optimus量产在即，核心零部件企业率先受益，自动化设备板块中期业绩有望延续较快增长。
3） 消费服务业：饮料乳品、家电、家具、饰品、美容护理等
二季度消费服务行业盈利在扩消费政策提振、电商平台大促、五一端午等多重假日刺激下有望延续两位数增长。从社零表现来看，粮油食品、家电、家具、金银珠宝等零售延续较高景气，相关领域盈利有望持续改善。
具体来看，饮料乳品受益于旺季消费回暖，生鲜乳价格同比降幅持续收窄，5月乳制品产量同比增幅扩大，盈利有望触底回暖；1-5月份农副食品加工生产端保持改善趋势，粮油食品零售中枢上移；家电受益于“以旧换新”加力扩围，叠加“618”大额补贴，内需表现亮眼，5月家用电器音像器材零售同比增幅扩大至53.0%，空冰洗彩四周滚动零售额同比中枢较一季度明显抬升，扫地机器人等智能家电需求持续回暖；家具零售在地产消费偏弱的背景下仍然实现了较高增长，4、5月家具零售同比增速均超20%，主要受益于国补政策提振，智能卫浴、定制衣柜等需求明显修复，供给端企业持续降费提效，盈利有望修复。但需要关注家电、家具出口在关税频繁调整、外需放缓之下或有承压，对业绩形成一定拖累。此外受益于金价上涨，4、5月份金银珠宝零售保持20%以上增速；文娱用品零售同比增幅显著扩大至30%以上，预计中报饰品、美容护理部分领域增速有望改善 。
4） 其他：贵金属、燃气、电力、农化制品、化学制品（氟化工）等
贵金属板块，由于二季度俄乌、中东等地缘政治冲突不断，中美关税摩擦与和谈事件反复，政策不确定性升级，央行持续购金，黄金占外汇储备比例提升，同时供给刚性，避险需求和投机需求推动金价持续上涨，预计中报盈利有望持续较高增长。部分小金属受益于阶段性的出口限制和供给约束，价格上行有望带动中报业绩改善。
燃气主要受益于国际气价中枢回落，城燃企业成本下行，同时顺价机制落地，购销价差回归正常区间，推动企业毛差修复，二季度盈利有望改善。电力方面，容量电价补偿机制落地，相关收入或有提升，同时用电需求稳健增长，全国重点电厂日均发电量同比降幅收窄，供给端受益于煤价下行，成本下降驱动盈利改善。
部分农化制品、化学制品（氟化工产品等）受益于下游需求回暖或供给受限，价格同比较高增长或有改善，相关盈利有望实现较高增长。其中，硫酸铵价格创近一年新高，磷酸一铵价格高位震荡，价格中枢较一季度环比抬升，钾肥库存持续下滑，降至历史低位，R22近一年涨幅超25%，R134a近一年涨幅超45%。
综合以上：
⚑ 1-4月工业企业盈利有所改善，但5、6月随着出口增速的收窄，盈利预计边际放缓；
⚑ 结合工业企业盈利、库存周期、合同负债增速、二季度行业中观景气度等维度，预计中报业绩有望延续较高增速或的领域主要集中在：1） TMT领域，半导体、光学光电子、消费电子、运营商、软件等领域受益于消费类景气边际回暖，算力租赁订单持续落地，半导体周期复苏与国产替代加速，业绩有望改善；2）中游制造领域，部分领域景气度有所回暖，中报盈利或有改善，如汽车、光伏、自动化设备等；3）消费服务领域，受益于扩消费政策提振、电商平台大促、五一端午等多重假日刺激，有望延续两位数增长，其中饮料乳品、农副产品、家电、家具、饰品、美容护理等零售领域盈利有望持续改善；
⚑ 此外贵金属、燃气、电力、农化制品、氟化工等领域需求稳健增长或回暖，叠加供给刚性或受限，中报业绩有望边际改善。
从行业上看，本轮AH溢价下行周期中各一级行业A股溢价率普遍下降，有色军工石油石化以及银行降幅较大。相比于2024/11/29下行起点， A股溢价率降幅较大的行业主要集中在以有色金属、国防军工、石油石化以及银行板块，降幅较小的集中在房地产、轻工制造、煤炭板块。
3、小结
1-5月受关税扰动影响，经济数据较前值继续放缓。结构上的变化主要有以下几点：1）生产端增速放缓，中游制造领域增速领先，但多数放缓，价格端持续下探；2）基建、制造业投资增速均放缓，仅纺织业、交通运输、高技术服务领域投资增幅扩大；房地产投资降幅扩大，国内贷款和自筹资金均转弱；3）社零增速持续改善，尤其家电、通讯器材等增速较高；4）出口增幅收窄，对非美出口增长明显，汽车、集成电路等出口延续逆势改善。
行业景气方面，结合行业库存水平、一季报合同负债增速以及二季度中观景气指标梳理，建议关注以下三个中报业绩增速较高或有改善的领域：
第一、参考一季报趋势来看，处于主动补充或者库存去化较为充分的领域，二季度业绩有望率先改善。一季报显示 进入主动补库存的行业主要集中在：TMT领域的消费电子、通信设备，中高端制造业行业中的自动化设备、军工电子、风电设备、电池，部分资源品领域如能源金属、小金属、水泥，以及部分消费医药领域如食品加工、养殖业、医疗服务等；此外工程机械、汽车零部件、饮料乳品、美容护理等库存水平相对较低。
第二，合同负债增速上行的领域，业绩增长具有可持续性。一季报显示大类行业中游制造业、信息技术合同负债同比增速扩大，医疗保健合同负债同比降幅收窄，资源品合同负债同比增速转正。一级行业中，基础化工、有色金属、计算机、电子、国防军工等合同负债增速较高，国防军工、基础化工、计算机、钢铁、电子等合同负债增速相比2024年有所提升。
第三、综合工业企业盈利、行业景气度，预计中报业绩延续较高增速的领域主要集中在：TMT（半导体、光学光电子、消费电子、运营商、软件）、中游制造（汽车、光伏、自动化设备）、消费服务（农副食品加工、饮料乳品、家电、家具、文娱用品、金银珠宝等）、其他（贵金属、燃气、电力、农化制品、氟化工）等。
02
复盘·内观——A股市场主要指数多数收跌，大盘价值涨幅居前
本周（6月16日-6月20日）A股市场主要指数多数收跌。主要指数中，大盘价值、上证50表现较好，分别上涨1.07%与下跌0.10%；主要指数中中证500、北证50跌幅居前，分别下跌1.75%、2.55%。本周日均成交额12150.34亿元，周度下降11.42%。
本周A股市场整体走势偏弱，主要原因为：（1）中东局势扑朔迷离，地缘冲突有阶段性升级趋势，抑制场内的风险偏好；（2）日内题材无序高速轮动特征较强，缺少凝聚赚钱效应的确定性方向；（3）美联储维持当前利率不变，流动性层面难见宽松迹象。
从行业上看，本周申万一级行业涨少跌多，银行（2.63%）、通信（1.58%）、电子（0.95%）等表现相对较好；医药生物（-4.35%）、纺织服饰（-5.12%）、美容护理（-5.86%）等表现相对较差。从上涨原因看，本周表现较好的板块及主要原因：银行（风险偏好持续下行基础上部分资金避险情绪较强）、通信（海外Nv逼近历史新高叠加部分机构资金季度末调仓）、电子（国产芯片公司上市进程加快带来催化）；跌幅居前的行业原因，纺织服饰、美容护理（国内宏观数据仍然偏弱叠加港股新消费巨头大幅回调）、医药生物（前期超涨明显叠加机构资金季度末调仓）。
03
中观·景气——5月社零同比增幅扩大，集成电路产量同比增幅扩大
1-5月社会消费品零售总额累计同比增幅扩大，单月同比增幅扩大。1-5月份社会消费品零售总额203171亿元，同比增幅扩大至5.0%（前值4.7%），其中除汽车以外消费品零售额184324亿元，增长5.6%（前值5.2%）；单5月份同比增长6.4%（前值5.1%），其中除汽车以外的消费品零售同比增长7.0%（前值5.6%）。
从消费类型来看，5月餐饮收入、商品零售同比增幅均扩大。5月份餐饮收入同比增长5.9%（前值5.2%）；商品零售同比增长6.5%（前值5.1%）。1-5月份全国实物商品网上零售额同比增长6.3%（前值5.8%），占社会消费品零售总额的比重为24.5%；其中吃类增幅收窄至14.5%，穿类、用类商品同比增幅分别扩大至1.2%、6.1%。
从商品类别来看，必选消费增速多有改善，可选消费表现分化。必选消费中限额以上粮油食品单月同比增幅扩大至14.6%（前值14.0%），服装鞋帽针纺织品增幅扩大至4.0%（前值2.2%）。可选消费中化妆品类同比增幅收窄至4.4%（前值7.2%），金银珠宝类增幅收窄至21.8%（前值25.3%），中西药品增速收窄至0.3%（前值2.6%）。大众消费品、地产产业链加权平均增幅均扩大，尤其家电、家具、通讯器材在“以旧换新”加力扩围驱动下，增速相对较高。
5月智能手机产量同比跌幅收窄，三个月滚动同比跌幅收窄。5月智能手机产量91.00百万台，同比跌幅收窄4.7个百分点至-1.70%（2025年4月为-6.40%）；智能手机产量三个月滚动同比跌幅收窄1.7个百分点至-0.37%。
5月集成电路产量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。5月集成电路产量为424.0亿块，同比增幅扩大7.5个百分点至11.50%；集成电路产量三个月滚动同比增幅扩大2.37个百分点至8.23%。
5月主要企业工程机械销售当月同比多数放缓。主要企业装载机销量同比增幅收窄15.06个百分点至7.24%，三个月滚动同比增幅收窄9.79个百分点至14.68%；主要企业叉车销量同比增幅扩大6.77个百分点至11.8%（前值5.03%），三个月滚动同比增幅收窄12.43个百分点至9.44%；主要企业压路机销量同比增幅收窄19.20个百分点至17.00%，三个月滚动同比增幅收窄4.13个百分点至22.90%；主要企业汽车起重机销量同比跌幅扩大4.62个百分点至-8.10%，三个月滚动同比跌幅扩大6.67个百分点至-9.66%；主要企业内燃机销量同比增幅扩大0.39个百分点至12.31%，三个月滚动同比增幅收窄8.67个百分点至12.10%。
5月工业机器人产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大。5月工业机器人产量6.91万台/套，当月同比增幅收窄16.00个百分点至35.50%，三个月滚动同比增幅扩大2.83个百分点至34.57%；1-5月累计产量28.72万台/套，累计同比增幅收窄2.1个百分点至32.00%。
5月金属切削机床产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。5月金属切削机床产量为7.00万台，同比增幅收窄9.3个百分点至6.30%，三个月滚动同比增幅收窄2.7个百分点至14.97%。1-5月金属切削机床累计产量为33.00万台，同比增幅收窄3.5个百分点至13.30%。
2025年5月汽车产销同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅收窄。根据中国汽车工业协会数据，5月汽车产销分别完成264.85万辆和268.63万辆，环比分别上涨1.14%和3.74%，同比分别增幅扩大至11.65%和11.15%，三个月滚动同比增幅分别收窄至10.79%、9.71%。1-5月份累计汽车产销分别完成1，282.60万辆和1，274.80万辆，累计产量同比增幅收窄至12.70%，累计销量同比增幅扩大至10.90%。
1-5月份房屋新开工面积累计值为2.32亿平方米，同比下行22.80%，降幅较前值收窄1.0个百分点，三个月滚动同比降幅收窄至-19.80%（前值-22.70%）。1-5月份房屋竣工面积累计值为1.84亿平方米，同比下行17.30%，降幅较前值扩大0.4个百分点，三个月滚动同比降幅扩大至-18.81%（前值-17.55%）。
1-5月份商品房销售额累计值为3.41万亿元，同比下行3.80%，降幅较前值扩大0.6个百分点，三个月滚动同比降幅扩大至-5.05%（前值-3.86%）。1-5月份商品房销售面积累计值为3.53亿平方米，同比下行2.90%，降幅较前值扩大0.1个百分点，三个月滚动同比降幅收窄至-2.79%（前值-2.88%）。
04
资金·众寡——融资资金、ETF净流入
从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净申购。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流入47.2亿元；新成立偏股类公募基金190.9亿份，较前期上升179.4亿份；ETF净申购，对应净流入136.5亿元。
从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF申赎参半，其中科创50ETF申购较多，双创50ETF赎回较多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购127.6亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净申购2.2亿份、净赎回1.2亿份、净申购2.1亿份、净申购4.3亿份、净赎回4.1亿份、净申购29.4亿份。行业方面，信息技术ETF净申购1.4亿份；消费ETF净申购2.4亿份；医药ETF净申购32.6亿份；券商ETF净申购31.2亿份；金融地产ETF净申购7.9亿份；军工ETF净申购26.7亿份；原材料ETF净申购1.7亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回0.3亿份。
本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金190.9亿份。
两融方面，融资资金前四个交易日净流入47.2亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入医药生物，净买入额达15.9亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括电力设备、计算机、石油石化等；净卖出的主要是有色金属、银行、电子等。从个股来看，融资净买入较高个股包括贵州茅台、中国平安、博瑞医药等，净卖出较多的主要包括东山精密、立讯精密、东方财富等。
从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持23.1亿元，减持57.1亿元，净减持33.9亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括食品饮料、家用电器、汽车等；净减持规模较高的行业包括电子、机械设备、交通运输等。本周公告的计划减持规模为41.5亿元，较前期下降。
05
主题·风向——脑机接口产业生态加速，多技术路线融合引领临床与应用突破
本周A股市场普跌，万得全A下跌0.27%，沪深300下跌0.25%，创业板指上涨0.21%。A股涨幅居前的重要主题指数为电路板、锂电正极、油气开采。
本周和下周值得关注的主题事件有：
⚑ 国内重要资讯与产业政策
（1）中亚峰会——习近平出席第二届中国—中亚峰会并作主旨发言
当地时间6月17日下午，第二届中国—中亚峰会在阿斯塔纳独立宫举行。哈萨克斯坦总统托卡耶夫主持会议。中国国家主席习近平、吉尔吉斯斯坦总统扎帕罗夫、塔吉克斯坦总统拉赫蒙、土库曼斯坦总统别尔德穆哈梅多夫、乌兹别克斯坦总统米尔济约耶夫出席。元首们在友好气氛中共同回顾西安峰会以来中国—中亚各领域合作成果，展望未来发展方向，一致决定弘扬“中国—中亚精神”，坚持永久睦邻友好，携手推动中国—中亚命运共同体建设不断取得新成就。
新闻来源：https：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202506/content_7028486.htm
（2）经济数据——5月份国民经济运行总体平稳、稳中有进
5月份，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，加紧实施更加积极有为的宏观政策，国民经济顶住压力平稳运行，生产需求稳定增长，就业形势总体稳定，新动能成长壮大，高质量发展向优向新。工业生产平稳增长，装备制造业和高技术制造业增长较快；服务业增长加快，现代服务业增势良好；市场销售明显回升，以旧换新相关商品快速增长；固定资产投资继续扩大，制造业投资增长较快；货物进出口持续增长，贸易结构继续优化；就业形势总体稳定，城镇调查失业率下降；居民消费价格低位运行，核心CPI温和回升。
新闻来源：https：//www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202506/t20250616_1960173.html
（3）重要会议——2025陆家嘴论坛开幕
2025陆家嘴论坛昨天上午在沪开幕，本次论坛主题为“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”。上海市委书记陈吉宁出席开幕式暨第一次全体大会并致辞。十二届全国政协副主席周小川，中央金融办分管日常工作的副主任王江出席，中国人民银行行长、论坛共同轮值主席潘功胜，国家金融监督管理总局局长李云泽，中国证券监督管理委员会主席吴清，上海市委副书记、市长、论坛共同轮值主席龚正，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新分别作了演讲。陈吉宁、王江、吴清、龚正和民政部副部长胡海峰共同为中国资本市场学会揭牌。
新闻来源：https：//www.shanghai.gov.cn/nw4411/20250619/7a012e75fd1d45e194dd0ddbc8e58e20.html
（4）LPR——2025年6月20日全国银行间同业拆借中心受权公布贷款市场报价利率（LPR）公告
中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。
新闻来源：http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/125440/3876551/5750950/index.html
（5）以旧换新——以旧换新“国补”将持续 中央资金将分批下达
新华社北京6月20日从有关部门获悉，消费品以旧换新加力扩围政策没有变化，补贴资金使用进度符合预期第三、四季度中央资金将陆续下达。
新闻来源：https：//www.gov.cn/lianbo/bumen/202506/content_7028815.htm
（6）游戏——北京发布11项举措支持游戏电竞行业发展
北京市委宣传部等12部门近日联合印发《关于促进北京市游戏电竞行业高质量发展的支持办法（暂行）》（以下简称《暂行办法》），其中包括11项举措，旨在通过更有力的政策引导和支持，进一步激发市场活力，优化发展环境，提升北京在游戏电竞领域的竞争力。
新闻来源：http://bj.news.cn/20250620/04d5c0ec33764da3b0fe20bc8de556ee/c.html
（7）稀土——商务部表态稀土出口政策：依法加速许可审核，愿加强国际对话促进合规贸易
19日商务部举行的例行发布会上，新闻发言人何亚东谈到稀土相关出口问题时表示，将依法依规不断加快对稀土相关出口许可申请的审查。
新闻来源：https：//www.yicai.com/video/102678879.html
（8）新消费——泡泡玛特大规模补货，Labubu首次开启线上预售
泡泡玛特正进行发售环节的优化，并正式开启线上预售。一位泡泡玛特内部知情人士告诉记者，近期Labubu前方高能系列在全球收获了超高热度，各个城市的消费者反响热烈，为了避免影响普通消费者的购物体验，公司进行发售环节的优化，开启线上预售。
新闻来源：https：//news.bjd.com.cn/2025/06/18/11203712.shtml
（9）光伏——光伏三季度“减产令”升级 开工率环降10%、低价销售将审计核查
第一财经从知情人士处获悉，中国光伏行业协会本周召开的会议主题，仍是关于“限产保价”。知情人士称，光伏三季度将迎来更大力度减产，预计开工比例将环比降低10%-15%左右。
新闻来源：https：//finance.eastmoney.com/a/202506193435029051.html
（10）跨境支付——跨境支付通即将上线 便利内地和香港居民实时转账
新华社从中国人民银行获悉，跨境支付通将于6月22日正式上线。在跨境支付通的支持下，只需要一个电话号码，内地和香港居民可随时随地跨境转账，资金实时到账。记者了解到，通过内地网上支付跨行清算系统与香港快速支付系统“转数快”直接连接，跨境支付通支持用户通过参与机构的手机银行、网上银行等渠道，依托手机号码、银行账户等，线上发起内地与香港间人民币和港币的跨境汇款，经常项目项下一定金额内的汇款可实时到账，为内地与香港居民和机构提供高效、便捷、安全的跨境支付服务。
新闻来源：https：//www.news.cn/fortune/20250620/004d469df5804482af5e53d0ddf1744f/c.html
⚑ 国外重要资讯与产业政策
（1）中俄——习近平同俄罗斯总统普京通电话
6月19日下午，国家主席习近平同俄罗斯总统普京通电话，重点就中东局势交换意见。普京通报了俄方对当前中东局势的看法，表示以色列袭击伊朗核设施非常危险，冲突升级不符合任何一方利益，伊核问题应通过对话协商解决。冲突双方应保障第三国公民安全。目前局势还在快速发展，俄方愿同中方保持密切沟通，共同为局势降温作出积极努力，维护地区和平稳定。习近平阐述了中方的原则立场并表示，当前中东局势很危急，再次印证世界进入新的动荡变革期。如果冲突进一步升级，不仅冲突双方将遭受更大损失，地区国家也将深受其害。
新闻来源：https：//zqb.cyol.com/pad/content/202506/20/content_412475.html
（2）军事冲突——特朗普威胁对伊朗动武之际，伊英法德四国外长今日将见面会谈
伊朗外长阿拉格齐6月20日在日内瓦与英法德三国外长及欧盟代表会晤，这是空袭后西方国家与伊朗首次面对面会谈。欧盟呼吁各方克制并重返外交轨道，而特朗普表示将在两周内决定是否袭击伊朗福尔多地下核设施。
新闻来源：https：//www.thepaper.cn/newsDetail_forward_31014493
（3）美联储会议——美联储6月谨慎按兵不动，路径分歧加剧
美联储6月会议以12：0投票结果维持利率在4.25%-4.50%不变，点阵图显示年内预计降息2次（累计50BP），但内部分歧加剧：19名官员中7人支持年内不降息（3月仅4人）。美联储下调2025年GDP增速至1.4%，上调通胀预期至3.0%以上。
新闻来源：https：//news.10jqka.com.cn/20250619/c669011580.shtml
（4）经济数据——美国5月零售销售额环比下降0.9% 降幅高于市场预期
美国商务部在当地时间17日公布数据的显示，美国5月零售销售额环比下降0.9%，降幅高于市场普遍预期。数据显示，美国5月零售销售额同比增长3.3%，环比下降0.9%，高于4月0.1%的环比降幅。剔除汽车和零部件销售额，5月销售额环比下降0.3%，降幅高于市场预期。
新闻来源：https：//www.chinanews.com.cn/gj/2025/06-18/10433988.shtml
（5）脑科学——脑机接口新系统成失语者“数字声带”
加州大学戴维斯分校团队开发的新型脑机接口，通过植入控制发音区的微电极阵列，实时将渐冻症患者的神经信号转化为语音，延迟仅10毫秒。患者可控制语调、唱歌，听众理解率达60%。
新闻来源：https：//www.cas.cn/kj/202506/t20250616_5073204.shtml
（6）中美教育——外交部：望美方将特朗普总统欢迎中国留学生来美学习的表态落到实处
新华社针对美国国务院宣布将恢复学生签证面试，外交部发言人郭嘉昆19日表示，中方一贯反对将教育合作政治化。希望美方将特朗普总统欢迎中国留学生来美学习的表态落到实处。
新闻来源：http://usa.people.com.cn/n1/2025/0620/c241376-40504933.html
（7）香港竞争力——外交部回应报告称香港全球竞争力重返三甲：香港国际金融中心“魅力值”越来越高
瑞士洛桑国际管理发展学院日前发布《2025年世界竞争力年报》，香港全球竞争力排名升至全球第三，继2019年后首次重返三甲。外交部发言人郭嘉昆19日在例行记者会上答问时表示，这是对香港独特地位和优势以及“一国两制”发展前景的肯定，香港国际金融中心的“魅力值”越来越高。
新闻来源：https：//www.news.cn/gangao/20250619/23a3f525bcf64324a267b972b4880aa2/c.html
（8）中东和平进程——阿曼外交大臣期待中方为中东和平发挥更大影响力，外交部回应
6月19日，外交部发言人郭嘉昆主持例行记者会。迪拜中阿卫视记者提问，6月18日阿曼外交大臣同王毅外长通话时表示，期待中方为恢复中东地区和平稳定发挥更大的影响力，昨日王毅外长也和埃及外长通话，请问中方接下来会有什么计划及建议？郭嘉昆表示，冲突爆发后，习近平主席阐明了中方立场，中方还同伊朗、以色列、埃及、阿曼以及各方保持沟通，呼吁各方立即采取措施，推动紧张局势尽快降温，防止地区陷入更大的动荡。
新闻来源：https：//www.yicai.com/news/102678556.html
（9）能源——欧盟委员会计划全面禁止进口俄石油天然气
欧盟委员会17日提出一项立法提案，欧盟将在2027年底前逐步停止进口俄罗斯的天然气和石油。该提案提出，在2027年底前逐步淘汰直接或间接从俄罗斯进口的管道天然气（PNG）和液化天然气（LNG），同时彻底停止进口俄罗斯石油。
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2060062
（10）人工智能——奥尔特曼透露GPT-5大概率将在今夏发布
《科创板日报》19日讯，OpenAI发布了其联合创始人兼首席执行官奥尔特曼的深度专访。他称GPT-5大概率会在今年夏天发布，但也会因为命名、安全测试、功能迭代等原因延长产品时间。
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2061557
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本周产业观察—— 脑机接口产业生态加速成型，多技术路线融合引领临床与应用突破
2025年，全球脑机接口（BCI）技术加速迈向产业化，呈现出“技术路径多元化+产业生态完善化”的双重特征。侵入式、半侵入式与非侵入式技术路线协同突破，临床应用场景从基础运动康复扩展至语言重建、虚拟控制、情感交互等复杂任务，推动BCI从实验室研究走向实际使用，在各领域全面开花，打造智能科技新一轮创新分布态势。同时，材料、微电子、人工智能算法等核心基础技术实现联动升级，赋能BCI产品在精度、稳定性与用户体验方面大幅提升。
在产业层面，各国政府已相继出台支持政策，重点城市已密集发布产业行动方案，全球资本市场持续加码，推动初创企业、科研机构、产业资本形成良性循环，BCI商业化进程显著提速。中国、美国、日本、欧盟等重要参与主体在政策路径、技术布局与企业发展方面差异化明显，形成全球BCI产业的多极演进格局。
⚑ 技术突破：多线路朝临床应用齐头并进
2025年，全球脑机接口技术发展呈现出多技术路线并行突破的鲜明特征，侵入式、半侵入式和非侵入式技术均取得显著进展，推动这一前沿领域向更高精度、更强功能和更低风险方向迈进。
（1）侵入式技术方面：中国科研团队实现了历史性突破。中国科学院脑科学与智能技术卓越创新中心（赵郑拓研究组及李雪研究组）联合复旦大学附属华山医院（吴劲松/路俊锋团队）成功开展了中国首例无线侵入式脑机接口系统前瞻性临床试验。这一系统采用了全球领先的超柔性神经电极技术，电极直径仅为头发丝的1/100，柔性超过Neuralink产品的百倍，能够在脑组织中随血管和神经的微小运动而弯曲，从而极大降低了长期植入对脑组织的机械损伤风险。植入体尺寸仅为直径26mm、厚度不到6mm，采用生物相容性极高的钛合金封装，内部集成无线充电模块和低功耗信号处理芯片，是全球最小尺寸的脑控植入体。手术过程中，仅需在颅骨上“打薄”出一块硬币大小的凹槽即可完成植入，无需开颅，显著降低了手术创伤。术后测试显示，该技术已成功帮助一位四肢截肢患者在术后2-3周内实现下象棋、玩赛车游戏等功能，其控制精度达到0.5毫米级，接近普通人使用电脑触摸板的水平。
与此同时，美国公司也在侵入式技术上持续领跑。马斯克的Neuralink在2025年初已完成第三例脑机接口设备人体植入手术，其最新一代N1芯片采用多通道全双工通信设计，单个电极阵列的带宽也有望得到提升，能够实时解码大脑运动皮层的神经活动。公司宣布计划年内再增加20-30例设备植入试验，重点关注脊髓损伤患者的运动功能重建。其竞争对手Synchron则通过与英伟达合作，在脑机接口技术中引入NVIDIA Holoscan平台，利用GPU加速的AI算法实现神经信号的毫秒级解码。Synchron的独特之处在于其完全不同于Neuralink的技术路径——采用微创的血管内电极阵列植入方式，通过颈静脉将Stentrode设备送入大脑运动皮层附近的血管，外观和植入方式都与现有血管支架十分类似，故在风险和性能等级上也与Neuralink不完全等同。手术时间仅需2小时，术后恢复期缩短至48小时。目前该技术已在6名受试者的一年期研究中表现稳定，未出现血栓或血管内皮增生等严重不良事件，其中一名肌萎缩侧索硬化症患者已能通过意念控制外骨骼完成日常进食动作。
（2）半侵入式技术方面：该技术在平衡信号质量与安全性方面展现出独特优势。来自中国的科研团队在该领域取得了突破性进展。中国的“北脑一号“智能脑机系统由北京脑科学与类脑研究所研发，采用创新的硬膜外电极植入方式，其自主研发的柔性高密度脑皮层电极厚度仅50微米，采用聚酰亚胺基底材料，具有优异的生物相容性。电极阵列采用8×16矩阵排布，每个电极点直径200微米，间距500微米，能精准覆盖大脑关键功能区。系统搭载28纳米工艺神经信号处理芯片，实现128通道30kHz采样率的同步采集，配合深度学习算法可实时解码运动意图和语言信号。临床结果显示，一位脊髓损伤患者在术后数天的训练后可完成拿起水壶、倒水、举杯等任务，整体信号通道有效率达98%以上，而渐冻症患者首期62个常用词组实时解码准确率为34%，后提升至52%，并能表达“我想吃饭”“我想出去散步”等句子，三个多月后开放集解码仍在进行中。
清华大学洪波团队研发的 NEO 系统采用创新的硬膜外高密度电极阵列设计，在64通道主电极阵列基础上实现非侵入皮层的神经信号采集，避免深入脑组织带来的风险。该系统已在脊髓损伤患者中开展临床应用，术后经过短期训练后，患者可通过意念精确控制机械手完成抓握、持物等动作，动作控制准确率超过90%。同时，系统具备可拓展的感觉反馈接口，未来有望实现感知—运动闭环，提升使用者的触觉体验。
国际领域，半侵入式技术也展现出广泛的应用前景与创新突破。美国 Precision Neuroscience 公司推出的 Layer 7 Cortical Interface 系统采用超薄（<20 μm）柔性聚酰亚胺皮层电极设计，内含1，024个微电极，可通过微创开颅或颅缝方式置于大脑表面，无需开脑膜，可大幅降低手术风险。该系统已获得 FDA 510（k） 授权，可在皮层上短期植入（最长30天），用于术中高分辨率脑电记录与刺激。目前已在37名患者（包括 WVU、Mount Sinai、宾大和 BIDMC）中进行短期植入试验，用于功能映射。有望为未来的神经信号解码、运动/语言功能恢复研究提供关键数据。公司计划在2025年后逐步推进无线部署与长期临床试验，目前尚未正式开展面向运动障碍或语言障碍患者的长期植入康复研究。
澳大利亚墨尔本大学与皇家墨尔本医院合作研发的血管内脑机接口系统也已进入临床试验阶段，通过静脉植入电极实现长时间稳定信号采集，首批患者已成功完成日常生活中多项脑控操作。与此同时，功能性超声（fUS-BMI）等新兴技术也在持续推进，具备非侵入式条件下实现高时空分辨率脑信号成像的潜力，标志着半侵入式脑机接口技术正在多路径、多维度上快速演进。
（3）非侵入式技术方面：中国在非侵入式脑机接口领域已取得全球领先地位，尤其在稳态视觉诱发电位（SSVEP）技术上表现突出。清华大学高小榕团队开发的SSVEP-BCI系统，其信息传输速率（ITR）达到世界顶尖水平，甚至接近侵入式脑机接口的性能。高小榕指出，该技术的打字速度可与Neuralink的侵入式系统媲美，并在某些场景下接近触屏输入效率。此外，值得一提的是，中国公司该技术方面的商业化进展迅速，如强脑科技（BrainCo）的Focus头环已进入教育市场，用于注意力监测；脑陆科技和柔灵科技则专注于消费级脑机交互设备，部分产品已实现量产。
海外非侵入式脑机接口技术研究主要集中在美国、欧洲和日本。美国公司如Emotiv和OpenBCI开发了基于脑电图（EEG）的消费级设备，广泛应用于神经反馈训练和基础科研。Meta积极探索非侵入式脑机接口在AR/VR交互中的潜力，现阶段仍处于研发和原型阶段，尚未实现大规模商业化。欧洲方面，NextMind（现已被Snap收购）开发的视觉诱发电位脑机接口技术可实现基础的AR交互，但其商业化应用仍在推进中。日本公司如日立和松下长期研究近红外光谱（fNIRS）技术，主要应用于脑功能监测，商业化程度有限。总体来看，海外非侵入式脑机接口技术的产业化进展相对中国较慢，受到法规和市场等多重因素制约，但在高精度脑磁图（MEG）和功能性磁共振成像等前沿技术领域依然保持优势。
（4）2025年的技术突破不仅在硬件上惊喜重重，解码算法也收获重大进展。中国方面，1月3日，上海脑虎科技、复旦大学附属华山医院神经外科与天桥脑科学研究院合作，通过国产原创侵入式柔性脑机接口技术开展首次临床试验，实现侵入式电极在线语言输出。语言区植入256通道柔性薄膜电极后，一名语言区肿瘤与癫痫患者在术后2天开启训练，7天内通过意念构思“2025新年快乐“，系统成功识别该语句并触发机械臂做出心形手势。这一突破为国内首例侵入式脑机接口语言输出，语言解码覆盖142个常用音节，准确率达71%，单字识别延迟小于100毫秒，速度约40-47字/分钟，填补了国内相关领域技术空白。
海外方面，美国加州大学旧金山分校（UCSF）与伯克利分校（UCB）合作实现实时语音神经义肢突破，近期在《Nature Communications》发表成果，标志着低延迟、高精度侵入式脑机接口迈出关键一步。该系统通过开颅植入的皮层表面高密度电极采集大脑语言区神经信号，结合深度学习解码算法，首次实现了近实时（延迟约0.6秒）的语音合成。临床测试显示，一名因脑卒中导致失语18年的女性受试者，通过该系统成功以每分钟约47个单词的速度实现意念语音输出，接近正常人类语速，显著优于现有辅助沟通设备普遍存在的“单句生成需20秒以上”问题。该技术通过AI模型将神经信号映射为语音基本单元（phoneme）、单词，并完成自然语音合成，展现了未来脑机接口在日常沟通中的广泛应用潜力。
这三种有解码算法加持的技术进步共同推动脑机接口从实验室走向临床应用，为运动功能障碍、语言障碍患者带来新的希望。随着材料科学、微电子技术和人工智能算法的协同发展，脑机接口技术正迎来其发展的黄金时期，不同技术路线的互补与融合将为未来人机交互相关的各种泛化场景如医疗、教育、工业等领域的交互范式开辟更多可能性。
⚑ 产业生态：政策与市场双轮驱动
2025年，全球脑机接口产业生态呈现蓬勃发展态势，政策支持与资本投入形成强大合力，推动这一前沿技术从实验室研究、临床试验快速迈向产业化应用。各国政府竞相布局脑机接口战略高地，资本市场热度持续攀升，初创公司创新活力迸发，一个充满活力的脑机接口产业生态正在全球范围内加速成型。
（1）政策布局：各国抢占技术制高点。在政策层面，脑机接口已成为各国科技竞争的重要赛道。中国方面，2025年1月，北京、上海两地几乎同时发布了脑机接口发展行动方案，拉开了政策密集支持的序幕。《加快北京市脑机接口创新发展行动方案（2025-2030年）》提出，到2027年要加速推动一批脑机接口新技术、新产品、新模式在多场景的落地应用。而《上海市脑机接口未来产业培育行动方案（2025-2030年）》则明确，2027年前推动5款以上侵入式、半侵入式脑机接口产品完成临床试验，并鼓励非侵入式产品研发与产业化。
5月12日，四川省经济和信息化厅等8部门联合印发实施《四川省脑机接口及人机交互产业攻坚突破行动计划（2025-2030年）》，提出到2027年产业链关键环节取得重点突破，完成3款侵入式和5款非侵入式脑机接口产品的研发及医疗器械注册，加快实施省内首例侵入式脑机接口手术。这些地方政策与国家层面的战略部署形成呼应。2024年初，工业和信息化部等七部门共同发布了《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，将脑机接口明确定义为未来产业之一。随后，科技部发布了《脑机接口研究伦理指引》，国家药监局也开展了专门监管课题研究评价安全可靠性，为行业发展锚定方向。
海外方面，美国将脑机接口视为国防及医疗领域的战略性技术。国防高级研究计划局（DARPA）早在2016年就启动了“神经工程系统设计（NESD）计划“，致力于开发高带宽、高通量的侵入式脑机接口设备，提升大脑与计算机系统的实时连接能力。另外，美国国家卫生研究院（NIH）主导的”BRAIN Initiative“持续投入，支持神经成像、高密度电极、AI算法等核心技术研发，促进基础科研与应用转化。美国在政策上为Neuralink、Synchron等公司的产品开发与临床路径（如FDA突破性设备认证）提供了监管便利，形成军民融合、侵入式技术优先的发展格局。
日本早在2014年就正式发布“Brain/MINDS计划（Brain Mapping by Integrated Neurotechnologies for Disease Studies）”，由日本科学技术振兴机构（JST）主导，联合理化学研究所（RIKEN）与东京大学等单位实施，总投资超过数百亿日元。该计划以非人灵长类模型为基础，构建高精度人脑图谱，重点发展侵入式神经接口与神经调控技术（如小型化植入电极、深脑刺激与光遗传系统），用于神经疾病治疗及脑机接口研究。当然，产业技术综合研究所（AIST）也推进近红外光谱（fNIRS）等非侵入式设备研发，但国家政策主线仍聚焦侵入式“硬技术”路径。
欧盟早于2013年就启动了为期10年的“Human Brain Project（HBP）“，总投资超过10亿欧元，旨在建设全球最大规模的人脑神经数据平台及虚拟大脑仿真系统。该项目聚焦非侵入式神经成像（fMRI、MEG、EEG）与脑计算建模，较少涉及侵入式脑机接口技术开发。作为HBP的重要成果，EBRAINS平台已向全球开放，提供高质量脑科学数据、仿真工具与AI算法训练环境，助力非侵入式脑机接口及神经计算领域的发展。可见欧盟整体战略与美国、日本聚焦侵入式植入技术的路径形成鲜明对比，体现其”数字仿真+非侵入数据“主导的技术路线。
（2）市场热潮：投融资活动持续活跃，市场规模强势增长。资金层面，根据中国信息通信研究院知识产权与创新发展中心的统计，全球脑机接口行业投融资活动在2020年进入活跃期，年投资事件超过20起，投资总额超过16亿美元。截至2025年2月，全球脑机接口领域投融资事件超过1500起，总金额接近100亿美元。其中，中国相关事件超过200起，总金额接近20亿美元。
2025年中国脑机接口领域涌现多笔大额融资：阶梯医疗在今年2月完成3.5亿元B轮融资，创国内植入式脑机接口领域融资纪录，由启明创投等机构领投；同年1月，傲意科技宣布完成近亿元B+轮融资，由华发集团领投；博睿康在2024年11月完成了D轮融资签约并全面展开产品临床试验；强脑科技目前也已完成多轮融资。此外，产业基金、地方政府引导基金与医疗龙头也加快布局，推动脑机接口在医疗康复、智能可穿戴设备等领域的应用落地。
数据显示，2024年中国脑机接口市场规模为32.0亿元，增长率为18.8%。随着脑机接口技术创新成果不断涌现，医疗、交互范式等应用场景不断深化，预计2027年中国脑机接口市场规模将达到55.8亿元，复合年均增长率（CAGR）为20.29%。
国际市场上脑机接口赛道同样吸引了大量资本关注：美国公司 Blackrock Neurotech 在2024年4月获得加密公司 Tether 领投高达2亿美元融资，该笔资金为当年医疗健康领域最大单笔投融资之一；同期，Precision Neuroscience 于2024年12月完成1.02亿美元 C 轮融资，总融资约1.55亿美元，成为全球第二大脑机接口独角兽；此外，马斯克的Neuralink已累计融资超6亿美元并开展人体试验，Synchron 则以血管内 Stentrode 技术持续吸引 DARPA 和商业资本，体现出资本在不同技术路径上的充分押注与竞争…相比之下，欧洲和日本虽然起步较早，但投融资活动相对谨慎，聚焦非侵入式设备、神经影像、脑模拟平台等方向，单笔融资金额普遍低于美国，但在技术多样性与基础研究方面仍具备竞争力。
根据行业预测，全球脑机接口市场将在未来十年保持高速增长，2025年至2034年复合年均增长率（CAGR）预计达到17.35%。市场规模有望从2024年的26.2亿美元增长至2034年的124亿美元，主要得益于技术进步、临床应用拓展以及消费级产品的快速渗透。其中，美国市场将继续占据主导地位，预计2025年市场规模达到6.18亿美元。美国在该领域的领先优势主要来源于活跃的研发投入、相对完善的监管体系以及Neuralink、Synchron、Blackrock Neurotech等头部企业在各式技术路线上的持续布局。
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数据·估值——整体A股估值较上周下行
本周整体A股估值水平下行。截至6月20日收盘，万得全A指数PE（TTM）为15.2，处于历史估值水平（10年以来）的51.0%分位数。创业板指PE（TTM）下行0.09至27.92，处于历史估值水平的8.7%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.13至12.17，处于历史估值水平的57.4%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.31为21.36，处于历史估值水平的34.9%分位数。
在行业估值方面，本周指数估值多数下降，其中，通信、银行和电子估值涨幅居前，美容护理、国防军工和医药生物估值跌幅居前。通信估值上涨0.39至21.20，处于32.4%历史分位（近十年，下同）；银行指数估值上涨0.37至7.05，处于88.6%历史分位；电子指数估值上涨0.35至42.32，处于62.8%历史分位；美容护理指数估值下跌2.30至34.70，处于38.1%历史分位；国防军工指数估值下跌1.71至65.00，处于67.3%历史分位；医药生物指数估值下跌1.21至27.21，处于30.5%历史分位。截至6月20日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、电子、美容护理、社会服务。
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